L’action Tesla est-elle une société de robotique IA ? C’est possible (NASDAQ:TSLA)

Nous avons déjà couvert Tesla, Inc. (NASDAQ : TSLA)(NEOE:TSLA:CA) en avril 2024, discutant des trois facteurs clés pour lesquels nous pensions que la société pourrait faire face à de nouvelles dégradations, car le constructeur automobile n’a pas réussi à tirer parti de son premier entrant avantage et savoir-faire en matière de véhicules électriques (« VE ») pour répondre aux tendances volatiles du marché et au cycle de vente grâce au modèle de marché de masse à 25 000 $.

Avec une capacité installée sous-utilisée et une demande des consommateurs en baisse, il restait à voir comment et quand un renversement des sentiments du marché pourrait se produire, ce qui nous a conduit à réitérer notre note de maintien.

Depuis lors, TSLA a reculé de -17% pour retester ses précédents niveaux de support de 140 $, avant de se redresser après la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2024 et de poursuivre sa remontée à 240 $ après avoir dépassé les estimations de livraison du deuxième trimestre 2024.

Malgré tout, nos sentiments restent pessimistes, puisque ce dépassement n’est attribué qu’à des estimations consensuelles considérablement réduites, le constructeur automobile la société devrait encore probablement faire état de marges automobiles impactées lors de la prochaine conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre 2024 après la clôture des marchés le 23 juillet 2024.

Nous mettrons également en évidence quelques indicateurs à surveiller lors de la prochaine conférence téléphonique sur les résultats, soulignant la performance des segments d’activité de TSLA ainsi que les perspectives à court terme.

La thèse d’investissement de TSLA reste coûteuse – aucune marge de sécurité

Cours de l’action TSLA YTD par rapport aux autres actions Mag 7

Pour l’instant, sur une base YTD, TSLA a sous-performé le marché au sens large malgré le rallye de +73 % depuis le creux d’avril 2024, nous convenons que l’action « ne ressemble plus à une action Magnificent 7 ».

Les grandes ambitions de TSLA

Dans le grand schéma des choses, TSLA serait une entreprise « plus que de simples véhicules », en raison de ses offres bien diversifiées, comme indiqué dans le tableau ci-dessus.

1. TSLA reste un poney à un seul tour, Tant que ses activités annexes ne sont pas encore monétisables

Déclaration des résultats d’exploitation de TSLA

Néanmoins, nous devons rappeler aux lecteurs que TSLA ne monétise actuellement que ses segments Automobile, Production/Stockage d’énergie et Services/Autres à compter du premier trimestre 2024, chaque segment affichant des performances mitigées en glissement trimestriel/annuel, à l’exception du segment Production/Stockage d’énergie.

Il est évident que les baisses de prix drastiques n’ont pas non plus fonctionné en sa faveur, comme l’ont observé les marges brutes automobiles impactées de 15,6 % (-1 point en glissement trimestriel/-2,6 en glissement annuel) et les marges d’exploitation globales de 5,4 % (-2,8 points en glissement trimestriel/-6 en glissement annuel) au premier trimestre 2024.

Dans le même temps, nous pourrions voir le segment automobile de TSLA faire face à davantage de vents contraires, l’UE ayant déjà annoncé de nouveaux tarifs pour les véhicules électriques fabriqués en Chine (non spécifiés) et les tarifs américains augmentant considérablement de 25 % à 100 %.

Bien qu’il n’y ait eu aucune confirmation quant à savoir si l’entreprise basée aux États-Unis pourrait éventuellement être exemptée, les implications à long terme sont en effet indéniables, puisque la Gigafactory de Shanghai a exporté 347 000 véhicules électriques dans le monde en 2023 (aucune répartition n’est indiquée pour les États-Unis), soit 19 % de ses livraisons globales.

En outre, l’appétit des conducteurs pour les véhicules électriques a également diminué en Chine et aux États-Unis, alors qu’ils se tournent vers les PHEV, également appelés hybrides.

Par exemple, Ford (F), première marque automobile aux États-Unis en 2023 en termes de volumes vendus, a signalé une croissance des volumes de ventes de véhicules hybrides de +49,6 % en glissement annuel au premier semestre 2024, contre +6,1 % en glissement annuel au premier semestre 2023.

BYD (OTCPK:BYDDF) a fait état de la même tendance, avec 556,71 K véhicules hybrides livrés (+ 71,6 % en glissement trimestriel) contre 426,03 K véhicules électriques au deuxième trimestre 2024 (+ 41,9 % en glissement trimestriel), s’appuyant sur la tendance à l’accélération en glissement trimestriel observée au cours des derniers trimestres.

Combiné à la forte demande hybride dans l’UE, nous pensons que le monoplace électrique de TSLA a peut-être temporairement perdu son avantage sur un marché automobile intensément concurrentiel, alors que les goûts des consommateurs changent soudainement.

Combiné au marché trop spécialisé des Cybertruck et à un rafraîchissement minimal de la gamme, par rapport aux offres bien diversifiées d’autres concurrents du secteur automobile traditionnels/start-up, nous pensons que les performances récentes de TSLA nous ont laissé sur notre faim, une fois de plus.

Ceci est d’autant plus vrai que la production du deuxième trimestre 2024 de 410,83 K (-5,2 % en glissement trimestriel/-14,3 % en glissement annuel) et les livraisons de 443,95 K (+14,7 % en glissement trimestriel/-4,7 % en glissement annuel) restent décevantes sur une base trimestrielle/annuelle, la hausse des livraisons en glissement trimestriel étant uniquement attribuée à la baisse des livraisons pendant les festivités du Nouvel An chinois au premier trimestre 2024 et aux baisses de prix constantes jusqu’à présent.

Comparé à la capacité installée de TSLA pouvant atteindre 2,35 millions et à la capacité redondante implicite d’environ 30 %, nous pensons que la prochaine conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre 2024 pourrait en effet faire davantage souffrir ses marges brutes automobiles.

2. La monétisation de FSD/Robotaxi reste incertaine

Alors que TSLA prévoit d’organiser son événement Robotaxi en août 2024, on ne sait pas comment la direction compte lancer et monétiser ce segment, avec de nombreux acteurs Big Tech/legacy, tels que Waymo d’Alphabet (GOOG) et Cruise de General Motor (GM), qui brûlent toujours de l’argent sans parvenir à se développer au niveau national, et encore moins au niveau mondial.

Dans notre précédent article sur Uber (UBER) ici, nous avions estimé que TSLA pourrait utiliser ses stocks excédentaires comme flottes de Robotaxi tout en s’associant à la première plateforme de covoiturage comme stratégie de mise sur le marché, permettant au constructeur automobile de monétiser rapidement le segment.

Augmentation des kilomètres parcourus par le FSD et de la capacité de formation à l’IA

Si l’on tient compte du nombre croissant de kilomètres parcourus par le FSD et de la capacité de formation de l’IA, il semble que les ambitions de TSLA d’atteindre l’autonomie des véhicules et un service de covoiturage ne soient pas vraiment ambitieuses.

Dans le même temps, nous devons souligner qu’elle a franchi de nombreux obstacles FSD en Chine, la société testant potentiellement en premier le lancement de ses capacités Robotaxi dans ce pays, en particulier compte tenu du marché en plein essor du pays et des réglementations progressistes.

D’un autre côté, les lecteurs doivent noter que le PDG de TSLA a eu un penchant pour les « délais allongés », comme on peut l’observer dans les multiples déclarations concernant FSD, Robotaxi et EV faites au cours des dernières années, l’événement « montrez-moi l’argent » n’ayant pas encore eu lieu.

Par conséquent, même si nous convenons qu’il existe d’énormes opportunités sur ce nouveau marché final, il reste à voir quand ces affirmations pourront se concrétiser.

Nous sommes également d’accord avec JPMorgan (JPM), selon lequel « nous ne prévoyons pas de génération de revenus importants dans les années à venir », ce segment étant potentiellement un frein aux résultats, soulignant pourquoi les investisseurs doivent modérer leurs attentes à moyen terme.

3. Robots humanoïdes

L’évolution des robots de TSLA

TSLA continue de se vanter d’être une « entreprise de robotique IA », tout en introduisant Optimus – 2e génération robots d’ici fin 2023 et oriente la vente de ses robots « dès la fin de l’année prochaine » (2025).

Nous pensons cependant que ces affirmations restent assez ambitieuses, d’autant plus que le PDG espère construire les robots « à un volume d’environ 10 000 $ l’unité et les vendre pour 20 000 $, ce qui générera un bénéfice de 1 000 milliards de dollars ».

Pour référence, le concurrent robotique américain de TSLA, Boston Dynamic, avait précédemment lancé commercialement un robot à quatre pattes d’entrée de gamme à 75 000 $ en 2021 (sans station d’auto-chargement tout en étant plus limité dans ses capacités autonomes), contre d’autres robots à quatre pattes entièrement autonomes à 150 000 $ à l’époque.

Bien qu’une échelle de fabrication croissante puisse éventuellement réduire les ASP, les lecteurs doivent noter que TSLA n’a pas encore atteint son prix de vente de 25 000 $ pour les véhicules électriques à bas prix, et il reste à voir si le lancement de la robotique en 2025 pourrait se faire au prix affiché de 20 000 $.

Pour l’instant, il semble que TSLA ait fait de grands progrès dans la réduction des coûts, Optimus – Gen 2 étant principalement composé d’un matériau léger, le polyéther éther cétone, le matériau plastique étant naturellement moins cher que ceux en métal.

Dans le même temps, une autre société chinoise de robots humanoïdes, Unitree, a déjà annoncé un prix d’entrée de gamme relativement prometteur de 16 000 dollars pour Unitree G1, bénéficiant naturellement du coût de la main-d’œuvre moins élevé du pays.

Malgré tout, étant donné que TSLA ne signale que deux robots travaillant dans les usines au premier semestre 2024 et que la production en volume est encore loin, nous pensons qu’il serait peut-être préférable de prendre les propos du PDG avec un (gros) grain de sel.

Cela est particulièrement vrai compte tenu de l’intensification de la concurrence sur le marché de la robotique en Chine, ce qui pourrait déclencher davantage de vents contraires pour ses perspectives à court terme.

TSLA est encore plus cher ici – offrant une marge de sécurité minimale

Les estimations prospectives consensuelles

En raison de l’impact de ses perspectives en matière de véhicules électriques et de la monétisation incertaine des robots FSD/Robotaxi/Humanoid, il n’est pas surprenant que le consensus ait encore abaissé ses estimations, TSLA devant enregistrer une croissance inférieure de son chiffre d’affaires/résultat net à un TCAC de +12,4 %/+12,7 % jusqu’à l’exercice 2026.

Ceci est à comparer aux estimations initiales de +20,8%/+28,9% (au début de l’année) et à la croissance historique de +40,9%/+290,1% entre l’exercice 2019 et l’exercice 2023, respectivement, ce qui implique un profil d’activité en voie de maturation, sauf en cas d’émergence d’un nouveau moteur de chiffre d’affaires/résultat net à court terme.

Évaluations TSLA

Combiné au rallye boursier trop optimiste des deux dernières semaines, il est indéniable que l’action TSLA est trop chère avec des valorisations P/E FWD de 96,73x, contre l’article précédent à 57,68x, une moyenne sur 1 an de 65,29x et la médiane du secteur de 15,06x.

Étant donné que ses activités parallèles n’ont pas encore montré de signes de monétisation réussie, nous pensons que TSLA doit être temporairement valorisée en tant qu’entreprise automobile/stockage d’énergie/solaire.

Même dans ce cas, les capacités de stockage d’énergie de TSLA sont en partie attribuées aux cellules de batterie fabriquées par CATL et BYD Company (OTCPK : BYDDF), la première étant responsable de l’assemblage final en systèmes complets pour différentes applications.

En raison de la marge de sécurité minimale, nous pensons que TSLA n’offre pas une thèse d’investissement convaincante à ces niveaux gonflés.

Alors, l’action TSLA est-elle un achat ?Vendre ou conserver ?

Cours de l’action TSLA 4Y

Pour l’instant, TSLA a enregistré un rallye vertical époustouflant après la mise à jour des livraisons du deuxième trimestre 2024, alors que le marché réagit de manière excessive au supposé rythme, au programme de rémunération du PDG ratifié et aux tarifs douaniers supposément plus bas de l’UE.

La hausse a été très optimiste en effet, l’action dépassant largement nos précédentes estimations de juste valeur de 207,60 $ offertes en janvier 2024, sur la base de la valorisation moyenne du ratio cours/bénéfice sur 1 an de 65,29x et des estimations consensuelles du BPA ajusté pour l’exercice 2023 de 3,18 $.

Cela signifie également qu’il existe désormais une marge de sécurité minimale par rapport à notre objectif de prix à long terme de 292,40 $, basé sur la même moyenne P/E sur 1 an et les estimations consensuelles du BPA ajusté pour l’exercice 2026 de 4,48 $.

Dans le même temps, nous maintenons notre conclusion précédente selon laquelle TSLA devrait être plutôt volatil à l’avenir, en raison des signaux mitigés sur la demande de véhicules électriques, des multiples événements clés survenus au deuxième semestre 2024 et des perspectives macroéconomiques incertaines jusqu’en 2026, voire 2027.

Bien que nous convenions que TSLA semble désormais beaucoup plus intéressante, grâce aux nombreuses avancées dans le développement de ses Robotaxi et de ses robots humanoïdes, il reste incertain que ceux-ci puissent éventuellement générer un chiffre d’affaires accru, avec une baisse des résultats presque certaine.

Même si nous avons très certainement manqué le récent rallye, nous ne savons pas s’il y a encore une hausse à venir, qui est probablement déjà intégrée.

Les lecteurs feraient peut-être mieux d’attendre plus de clarté lors de la prochaine conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre 2024, le 23 juillet 2024, avant de poursuivre ce rallye, ce qui nous a conduit à réitérer notre note de maintien pour l’action TSLA.